脱水研报：全球冷链电机龙头人形机器人+深海科技电机打开空间

  公司于2011年将传统冷柜电机升级至高效率节约能源的ECM电机。2014年，公司“年产200万台外转子风机、300万台ECM电机研发中心建设项目”竣工

  根据公司官网，该荣誉授予标准为：单项产品市场占有率居全球前3位、产品技术关键性能指标处于国际领先水平。

  公司亦把握工业设施智能化（自动化）趋势，在2017年成立了伺服电机事业部，入局工控赛道，并不断储备控制器、编码器技术。

  2024年，公司推出4款无框力矩电机、3款空心杯电机，积极储备人形机器人赛道。

  公司外销毛利率高于内销。2022年以来公司外销毛利率较内销高8~10pct。2024H1公司内、外销毛利率分别是28.3%、36.7%。

  冷链物流能否稳健发展是公司制冷电机风机业务的主要锚定。依据公司2022年报披露，公司冷柜电机、外转子风机、ECM电机是冷链设备的主要零部件之一，配套冷链设备销售占比接近70%。

  未来，高标冷库建设需求+即时零售前置仓模式催化的冷藏车需求需要我们来关注。而国内冷链需求的稳健增长将利好公司国内产能扩张（预计2025年公司将投产年产670万台ECM电机、风机及自动化装备项目）

  目前高端伺服电机市场仍主要为外资厂商把持，国产替代空间广阔。根据MIR数据，2024年中国通用伺服市场（含港澳台）国产化率仅为59%，预计2027年将提升至65%。而根据MIR2023年测算，2027年中国国产通用&专用伺服市场规模或达184.42亿元，2022~2027年5年CAGR约为5%。

  公司伺服电机品类众多，覆盖广泛，有助实现用户多样化需求。广度上看，公司伺服电机共有5大系列，覆盖纺织机械、工业自动化、机器人、数字控制机床等场景

  2024上半年，公司AGV、移动机器人用低压伺服电机量产，有望受益AGV物流小车行业扩容。

  同时公司移动机器人用伺服轮毂电机于2021年经浙江省鉴定为国内领先水平，体现了公司在AGV伺服电机技术方面已达国内第一梯队水平。

  2024年公司开发了4款无框力矩电机、3款空心杯电机，介入人形机器人产业链，其中人形机器人用69无框力矩电机在2024年底经浙江省鉴定为国内领先水平。虽然公司入局稍晚，但在技术上与国内厂商基本拉平。

  而伴随主流人形机器人厂商量产进程提速，在当前技术框架下，无框力矩电机、空心杯电机作为人形机器人的关节模组驱动部件、灵巧手驱动部件，其市场规模将受到新一轮催化。

  第一，制冷电机主业扎实且一体化生产，伺服电机迅速起量，叠加数字化工厂建设，公司无框力矩电机、空心杯电机产线或具备成本优势；

  第二，公司技术储备较多，且拓品类能力较强、新品屡获浙江省鉴定为国内、国际领先水平，看好公司技术迁移能力；

  公司在深海科技方面或早有布局。2023年公司与西北工业大学无人系统技术研究院签署合作协议，共建“智能电推进技术联合实验室”，双方将围绕空、天、海等智能驱动领域国家未来重点发展趋势，开展产学研用成果转化。

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